专访盛景嘉成母基金刘昊飞：90天22个项目上市背后的投资之道

2020年三季度单一季度内实现上市的项目达到22家，成立至今上市企业达到122家，聚焦科技创新投资的盛景嘉成母基金收获了丰收的成绩单，迎来了自身的高光时刻。

作为国内头部的市场化母基金，盛景嘉成自2011年创立一直专注于科技创新产业的投资，曾在2019年7月22日-30日创下了“9天3家直投IPO”的记录。目前基金总规模已超120亿元。

母基金是一种专门投资于其他投资基金的基金，无论是在国内还是在国外资本市场都扮演着重要角色，可以通过配置不同的基金产品、不同阶段的赛道来分散风险，被认为是捕获科技创新红利、穿越投资周期的利器。

在风起云涌的资本市场中，盛景嘉成如何布局未来科技，帮助投资人触达创新最前沿的投资机会，实现稳健穿越周期？近日，盛景嘉成母基金创始合伙人刘昊飞接受了亿欧网的采访，分享了122家上市公司背后盛景嘉成母基金的投资方法论。

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注册制新机遇

今年第三季度，盛景嘉成的成绩单比去年同期增长175%，刷新了投资新纪录。在22家上市企业之中：注册制科创板上市的占11家；注册制创业板上市的有2家。

刘昊飞坦言，取得如此优秀的成绩，要特别感谢国家推出资本市场的宏观政策。资本市场注册制的推出，是盛景母基金发展迎来的重大机遇。

“注册制的推行实际上是为整个中国的一级市场投资、为这种长期股权投资形成有效闭环和流通提供了一个政策性的保障。”

刘昊飞告诉记者，此前仅依靠海外上市和并购，还不足以消化现有的很多的一级市场投资的项目，另外一些优质项目的上市也受到政策的限制。“科创板和创业板两个板块注册制的落地是一个非常积极的信号，对人民币基金形成一个重大利好，也增加了退出的渠道。”

当然，注册制最大的受益群体还是具备良好成长前景的、符合市场发展方向的优质企业，它们可以顺利实现资本化；而那些行将落幕的，或者是一些在公司治理方面有问题的已上市公司，可能会被市场淘汰掉。

对于投资机构而言，当注册制实施，发行阶段越来越把决策还给市场的时候，就更加考验投资机构对资产的判断能力和对趋势的把握能力。

刘昊飞告诉记者，“这其实是还原了选择权，还原到投资人本身的真正的眼光和挖掘力上面来，所以对盛景嘉成来说，其实是一个更好的市场环境，能够让我们的眼光、对趋势的判断和对优质资产的发掘起到更加决定性的作用。”

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直投专注成长

盛景嘉成采用母基金和直投基金双轮驱动的模式，直投份额大概占到基金总规模的30%左右。

在此过程中，盛景嘉成已经逐渐形成了“A轮领投强赋能+母基金合投优中选优”的直投模式。其直投项目集中在早期投资上，能够最大化的斩获企业成长的红利。

为什么以早期投资为主？刘昊飞表示，对于较成熟的、已经形成一定盈利模式的企业来说，融资意愿可能并不是很强烈，这类企业的估值往往比较贵。虽然距离上市很近、确定性比较强，但投资机构的溢价空间是不高的。而投资早期项目，因为成长空间大，才能获得更高的增值倍数。

当然早期项目由于尚未形成稳定的盈利体系，发展的不确定性也更大，失败率更高，这对于投资机构的投资能力是严格的考验。

盛景嘉成“领投强赋能”的策略恰好可以消除这部分不确定性，提高项目的成功率。所谓的强赋能，指的是盛景嘉成兄弟公司盛景网联的协同作用，这是盛景嘉成做好领投强赋能的关键所在。

盛景网联既是一所企业家大学，也是创新的投融资平台；在过去的12年时间内，盛景网联打磨、沉淀了一整套高效的企业经营方法，并为数以万计的中小企业提供高端培训和咨询服务。

相比单纯的资本支持，在经营上的赋能对于早期创业公司的帮助更大。刘昊飞告诉记者，科技创业本身不是一个强金融属性的活动，而是一个强经营属性的活动；所以硅谷的VC的合伙人来自金融圈的极少，可能不到20%，基本上都是高科技企业里的高管或者是创业者。

通过盛景网联经营方法论的指导和赋能，盛景嘉成可以帮助创业公司有效降低创业的风险，减少不确定性；又可以用较低的成本投资创业公司，获得更高的的增值倍数。

这一策略与小米投资生态链企业有着异曲同工的效果。其长板都在于挖掘早期的机会，并通过赋能将早期的失败率降到很低，从而获得丰厚的成长回报。

盛景母基金这一策略已经形成了完整的模式和方法论，并在10年时间的诸多高回报项目中得到了充分验证。

盛景母基金直投企业国联股份就是一个典型的案例。国联股份是盛景网联咨询服务过的企业。在陪伴成长的过程中，国联股份的团队不断探索创新，由信息平台转型成为了交易平台，估值得到迅速提升。2016年盛景嘉成领投时其估值不到4个亿，目前其市值已经接近200亿。

在母基金触达优质的头部机构的同时，盛景嘉成也积极采取“母基金合投优中选优”的策略，从GP投资的优质资产中挑选更优质的资产进行直投。

盛景嘉成在2015年发起成立了国内首支VIE回归概念的母基金，一期规模达20亿元人民币。在出资给一线基金的同时，盛景嘉成也从中挑选了一些优质项目进行直投。

国内CRO龙头康龙化成就是其中之一。盛景母基金参与直投时，康龙化成的估值不到30亿，如今已经成为近千亿市值的上市公司。

专注于农村市场的科技独角兽汇通达也是盛景嘉成通过“母基金优中选优”直投的项目之一。在2017年B轮5个亿的融资当中，盛景嘉成率先投资1个亿，是所有机构中最早进行定价的领投基金。经过B、C轮融资后，2018年4月，汇通达获得了阿里巴巴的45亿元战略投资。

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母基金穿越周期

虽然直投项目取得了非常优秀的成绩，盛景母基金仍然坚持只做自己最擅长的事情。

刘昊飞告诉记者：“做GP管理基金，单个机构的能力边界是有限的，在你最擅长的区域里边，你能超过行业所有的人或者行业99%的人。如果跨出这个区域，你可能只能在前80%。但在一个行业里你必须得比95%的人要强，才有可能实现超额收益。”

对于超出能力范围的钱，盛景嘉成就用母基金的形式配置给各个领域里面足够优秀的基金。刘昊飞表示，盛景核心的出发点是帮助出资人用一级市场投资的工具把钱管好，母基金实际上是自然的一种承载。

母基金被认为是捕获科技创新红利、穿越投资周期的利器。这件事情大概在两年前的时候已经成为了投资界的共识。

刘昊飞告诉记者，通过母基金产品布局投资新经济等于投资了一整个趋势，这些趋势是由多个点组成的，但有些点能长成参天大树，有些则可能消失。母基金通过投资一篮子组合可以分散风险，获得大概率的成长，拥抱科技创新的红利。

头部母基金的优势在于，其能够与个人投资者难以触及的头部基金合作，从而触达到一般基金接触不到的优质创业公司。

很多人认为，在母基金选择子基金投资时只要投给明星投资机构就行了，其实这是个非常大的误区。

刘昊飞告诉记者，有些投资机构名气很大，但实际上投资业绩并不算出色，随着管理规模扩大回报率在逐渐下降；也有的机构可能过去业绩非常棒，但这种业绩的支撑逻辑在新的市场环境下未必稳定。也有很多产业型的优秀GP很少做PR，也几乎不参加评选，但可能投资成绩反而更优秀。

“对我们来说，一家GP宣称投了哪些明星项目，并没有太多价值可言。我们更要清楚的是GP是什么时候进的，是不是领投，有没有董事会席位，能给创业公司怎样的价值赋能。”

刘昊飞表示，5年前市场上最强的是一些投资移动互联网的美元VC，这些基金目前的表现仍然很出色。但是这两年市场上也出现了一些新的力量，孵化出了新的品牌，市场原有的一些主流基金还没有去及时挖掘到，盛景通过及时挖掘就可以产生溢价。

同时，配置市场Top的基金可以投到项目的A轮和B轮，而通过配置优秀的产业基金，盛景可以投到项目的孵化期和天使期，获得更高的成长倍数。

盛景嘉成母基金自2014年成立以来，已有效覆盖了中国、美国、以色列70家顶级GP，并成为多支硅谷头部VC的第一且唯一中国出资人。

盛景嘉成投资的代表性机构包括：君联资本、高瓴资本、红杉资本、经纬中国、启明创投、晨兴创投、金沙江创投；美国KPCB、Accel、IVP、Menlo、VistaPE、A16Z；以色列JVP等。在层层的优质GP的覆盖下，盛景覆盖的投资项目已经超过2500个。

据悉，除了已上市的122家投资企业外，盛景嘉成另有20余家正在A股在审排队，还有更多项目在港股、美股申报中。多年发展，盛景嘉成厚积而薄发，正迎来丰收的红利期。