盛景嘉成彭志强：离开资本市场谈科技创新，完全是伪命题

阅读本文，你将知道：

1. 中国科技创新领域正在发生哪些积极变化？

2. 科创板将为中国资本市场带来哪些改变？

3. 如何看待科创企业的高风险？

今天，很高兴在盛景嘉成2019合伙人年会与大家团聚，有关下一个10年，我为大家分享三个关键词：科创板，产业互联网，长期主义。

近期，有很多舆论提及中美贸易战，其实，中国真正的压力和挑战并不是贸易问题，而是科技问题。

01

正确认知科技创新，中国正发生积极变化

首先，我们需要正确认知科技创新，看到中国正在发生的积极变化。

1. 科技创新的最大价值是什么？

在“危机”这个词中，危险与机遇永远并存。我们认为，对于中国的科技创新和中国的科技投资，中美贸易战带来的是非常大的挑战，但是，十倍大于挑战的，是新的商业机会。

在中国从高速经济增长期走向中低速增长的过程中，有一个现实必须面对——包括房租、人工、社保、原材料等各个方面在内，所有的成本都在不可逆地上涨。

而科技创新最大的价值其实不是GDP本身，而是赋能和使能。科技创新可以通过赋能和使能的方法，使各行各业、不同量级的企业的生产力发生根本性提升、生产效率变化，所以它是强国、强企，乃至强区的绝对内核。

而风险投资和科技创新有个显著的特点，就是集聚效应。

聚集效应的特征一：虹吸效应

在今天的美国，为什么依然有1/3的风险投资集聚在硅谷地区？因为硅谷通过虹吸效应，把全世界最好的创业者、最好的技术、最好的风险投资都集聚在一起了。那么，什么是最好的风险投资？长期投资才是最好的投资。

硅谷的风险投资基本都是10+2模式，是长周期投资。只有长周期投资才能真正支持科技企业的发展。

聚集效应的特征二：辐射效应

当最好的技术、最好的创业者、最长期的资本凝聚在硅谷之后，它所产生的先进理念、优质产品会向全世界进行辐射。这就是辐射效应。

科技创新的集聚效应，以及背后所体现的虹吸效应和辐射效应，将成为未来经济发展的绝对内核。

2.科技创新是“90败1胜”，如何激励创新者不断突破？

我们正处于世界经济发展动力的核心，这是大局。同时我们还要意识到，创新要跟资本画等于号，因为科技创新的成功率是很低的。

优衣库创始人柳井正写过一本书《一胜九败》，还有一本写美团王兴创业历程的书，叫做《九败一胜》。而现在，科技创新往往会是“90败1胜”，甚至“99败1胜”。

那么只有给创新者、创新的投资者百倍、千倍的回报，才能促进和推动创新者们源源不断地进行科技创新。所以，中国科技创新发展需要强大的资本市场来支撑。

3.科技创新，必须依托于强大的可预期的资本市场

我们要站在历史的格局去看待科创板。

就像特斯拉曾经获得美国联邦政府数亿美金贷款去做创新一样，各级政府也为我们的科技创新准备了很多补贴，这非常有价值。但是比这个更重要的是，一个可预期的强大的资本市场——科创板，应运而生了。

2009年，应对全球金融危机，创业板为中小企业带来信心；现在，科创板承载着中国科技创新的长期战略。

02

科创板是重大利好

为什么我们对科创板寄予了如此大的期待？

因为它符合中国的长期战略——科技创新战略。同时，科创板的运行逻辑与纳斯达克异曲同工，相同之处多于差异之处。这也就意味着科创板在未来获得成功的概率更大。

有人担忧：科创板是否会成为又一个新三板？其实新三板是带病出生，没有解决很多底层逻辑。但是，科创板的制度建设、顶层设计应该是符合成功的逻辑的。

从这些层面上看，我相信科创板将成为中国NASDAQ，是中国资本市场的重大长期战略，是中国资本市场改革的先锋代表，是中国创新强国的资本市场载体。虽然在未来可能还会有偏差，也可能走着走着又偏了，但是目前的起点是高的，发展路径是符合逻辑的，是值得我们期待的。

因此，只要科创板可以得到发展，就会带动中国资本市场重启全面改革。

我总对大家说，历史不是黑白的，它是彩色的；历史也不是平面的，它是立体的。每一年都可能发生一些重大事件，会对未来十年甚至几十年产生影响。就像著名的历史学家黄仁宇的那本《万历15年》所描述的一样，那一年发生的事情影响了中国数百年的格局。

所以，站在历史的变局中，如何应对现在时点中的“危”“机”，是值得大家深层思考的问题。

1.注册制的促进意义

比科创板本身，更具意义的是IPO注册制机会，比IPO更大的意义在于通过被并购而变相上市的退出。

在美国这样成熟的资本市场，通过IPO上市的公司只占到VC退出数量的10%。也就是说，有1家公司IPO上市，则意味着有10家公司是通过被并购退出的。但是在我国，IPO复杂，上市公司收购一家企业也复杂。这次，科创板上市企业快速并购制度设计，将会极大地推动众多中小企业通过被并购方式实现变相上市，从而丰富VC/PE的退出通道。这对很多中小型企业来说是非常重大的机会。

此外，我们可以从证监会、中央高层、交易所表态看出，在科创板试点基础上，主板、中小板、创业板未来有望逐步推行类注册制改革。一旦中国资本市场走向类注册制改革，中国风险投资规模将会有显著增加。因为离开风险投资与资本市场谈科技创新，完全就是伪命题。我们说过，创新的失败率之高，只有风险投资的高收益才能对冲它的高风险。

那么，我们应该如何进一步管理风险？通过盛景嘉成母基金的“四全”“四分散”双层风险管理，可以平抑科技创新的高风险，将其合理有效的降低。

2.创业板注册制改革预期：借壳成本下降

随着IPO的推进，创业板已经开始征求意见，如果允许借壳的方法确认可行，未来借壳成本也会显著下降。

3.股权投资机构最大诉求：退出可预期

其实我们风险投资对于股价是不太关心的，因为持股成本较低。我们最在意的是有无可预期的上市退出通道，这比股价重要一百倍。因此科创板还有一点影响，在于制度建设当中的可预期的退出通道。

4.科技创新将成为VC/PE的主旋律

当我们真正实现了科创板注册制的健康运行，科技创新一定会成为VC/PE投资的主旋律，这也意味着中国的资本市场会走向良性发展。

我认为，只有让真正代表先进生产力的科技创新企业成为资本市场的主流，才能推动中国经济的可持续发展。

在这个过程中，资本市场的主旋律是什么？资本市场真正的价值，在于让上市公司的内在价值得以持续成长。

那么，什么样的企业是可以持续成长的？就是创新型企业，尤其是科技创新型企业。

我再帮大家梳理一下：如果中国经济要想在未来找到一个与房地产400多万亿体量相同的市场进行对冲，再次激发经济发展的动力，就只有在资本市场找方法。而资本市场要想健康持续发展，就必须寻找到有内在价值的企业，帮他们上市。有内在价值的企业，就是科技创新型的企业。

这就是科创板、科技创新、经济发展，与我们风险投资之间的基本的逻辑与循环过程。

所以，我们今天所做之事，看起来像在做投资、赚钱，实际上，我们既在赌国运，也在帮助中国经济实现可持续发展。这件事既有巨大的社会价值，也有巨大的财富效应。

03
盛景嘉成如何做到提前布局？

目前，盛景嘉成已有十家公司在科创板获得受理，其中已经过会三家。数字还在不断的增加之中，我们判断未来每周都有捷报传来，这将会成为常态。

这是我们早在大概5年前布局科技创新企业的预判带来的优异表现。也说明在科创企业投资中，盛景嘉成母基金和直投资金所覆盖的项目，几乎都是一流水准。也进一步凸显了母基金广泛覆盖的独特优势——选择的资产都是各个国家最顶尖的基金，那么捷报频传将是必然。

同时，我们在直投基金上也创造了一线基金的表现。因此盛景嘉成母基金和直投基金，通过五年的投资周期，目前已经累计上市67家公司、6家过会的企业，很快会达到73家上市公司。

现在，盛景嘉成一共有11家公司在科创板获得受理，有20多家公司在A股排队，还有一些在美国和香港上市的公司处于申报过程中。所以2019年我们的上市公司成绩单有望冲击一百家，盛景嘉成母基金正在按照预期进入丰收期。

我们相信，在科创板注册制的带动之下，未来盛景所投资企业的上市与退出都将是更加可期待的。

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内容来源：2019年6月26日，“产业互联·科创兴邦”——盛景嘉成2019合伙人年会上，盛景嘉成董事长彭志强先生所做演讲，本文为第一篇，主题为“科创板”。科创观察作为独家深度内容合作方，经演讲人审阅授权发布。

阅读本文，你将知道：

1. 中国科技创新领域正在发生哪些积极变化？

2. 科创板将为中国资本市场带来哪些改变？

3. 如何看待科创企业的高风险？

今天，很高兴在盛景嘉成2019合伙人年会与大家团聚，有关下一个10年，我为大家分享三个关键词：科创板，产业互联网，长期主义。

近期，有很多舆论提及中美贸易战，其实，中国真正的压力和挑战并不是贸易问题，而是科技问题。

首先，我们需要正确认知科技创新，看到中国正在发生的积极变化。

1. 科技创新的最大价值是什么？

在“危机”这个词中，危险与机遇永远并存。我们认为，对于中国的科技创新和中国的科技投资，中美贸易战带来的是非常大的挑战，但是，十倍大于挑战的，是新的商业机会。

在中国从高速经济增长期走向中低速增长的过程中，有一个现实必须面对——包括房租、人工、社保、原材料等各个方面在内，所有的成本都在不可逆地上涨。

而科技创新最大的价值其实不是GDP本身，而是赋能和使能。科技创新可以通过赋能和使能的方法，使各行各业、不同量级的企业的生产力发生根本性提升、生产效率变化，所以它是强国、强企，乃至强区的绝对内核。

而风险投资和科技创新有个显著的特点，就是集聚效应。

聚集效应的特征一：虹吸效应

在今天的美国，为什么依然有1/3的风险投资集聚在硅谷地区？因为硅谷通过虹吸效应，把全世界最好的创业者、最好的技术、最好的风险投资都集聚在一起了。那么，什么是最好的风险投资？长期投资才是最好的投资。

硅谷的风险投资基本都是10+2模式，是长周期投资。只有长周期投资才能真正支持科技企业的发展。

聚集效应的特征二：辐射效应

当最好的技术、最好的创业者、最长期的资本凝聚在硅谷之后，它所产生的先进理念、优质产品会向全世界进行辐射。这就是辐射效应。

科技创新的集聚效应，以及背后所体现的虹吸效应和辐射效应，将成为未来经济发展的绝对内核。

2.科技创新是“90败1胜”，如何激励创新者不断突破？

我们正处于世界经济发展动力的核心，这是大局。同时我们还要意识到，创新要跟资本画等于号，因为科技创新的成功率是很低的。

优衣库创始人柳井正写过一本书《一胜九败》，还有一本写美团王兴创业历程的书，叫做《九败一胜》。而现在，科技创新往往会是“90败1胜”，甚至“99败1胜”。

那么只有给创新者、创新的投资者百倍、千倍的回报，才能促进和推动创新者们源源不断地进行科技创新。所以，中国科技创新发展需要强大的资本市场来支撑。

3.科技创新，必须依托于强大的可预期的资本市场

我们要站在历史的格局去看待科创板。

就像特斯拉曾经获得美国联邦政府数亿美金贷款去做创新一样，各级政府也为我们的科技创新准备了很多补贴，这非常有价值。但是比这个更重要的是，一个可预期的强大的资本市场——科创板，应运而生了。

2009年，应对全球金融危机，创业板为中小企业带来信心；现在，科创板承载着中国科技创新的长期战略。

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科创板是重大利好

为什么我们对科创板寄予了如此大的期待？

因为它符合中国的长期战略——科技创新战略。同时，科创板的运行逻辑与纳斯达克异曲同工，相同之处多于差异之处。这也就意味着科创板在未来获得成功的概率更大。

有人担忧：科创板是否会成为又一个新三板？其实新三板是带病出生，没有解决很多底层逻辑。但是，科创板的制度建设、顶层设计应该是符合成功的逻辑的。

从这些层面上看，我相信科创板将成为中国NASDAQ，是中国资本市场的重大长期战略，是中国资本市场改革的先锋代表，是中国创新强国的资本市场载体。虽然在未来可能还会有偏差，也可能走着走着又偏了，但是目前的起点是高的，发展路径是符合逻辑的，是值得我们期待的。

因此，只要科创板可以得到发展，就会带动中国资本市场重启全面改革。

我总对大家说，历史不是黑白的，它是彩色的；历史也不是平面的，它是立体的。每一年都可能发生一些重大事件，会对未来十年甚至几十年产生影响。就像著名的历史学家黄仁宇的那本《万历15年》所描述的一样，那一年发生的事情影响了中国数百年的格局。

所以，站在历史的变局中，如何应对现在时点中的“危”“机”，是值得大家深层思考的问题。

1.注册制的促进意义

比科创板本身，更具意义的是IPO注册制机会，比IPO更大的意义在于通过被并购而变相上市的退出。

在美国这样成熟的资本市场，通过IPO上市的公司只占到VC退出数量的10%。也就是说，有1家公司IPO上市，则意味着有10家公司是通过被并购退出的。但是在我国，IPO复杂，上市公司收购一家企业也复杂。这次，科创板上市企业快速并购制度设计，将会极大地推动众多中小企业通过被并购方式实现变相上市，从而丰富VC/PE的退出通道。这对很多中小型企业来说是非常重大的机会。

此外，我们可以从证监会、中央高层、交易所表态看出，在科创板试点基础上，主板、中小板、创业板未来有望逐步推行类注册制改革。一旦中国资本市场走向类注册制改革，中国风险投资规模将会有显著增加。因为离开风险投资与资本市场谈科技创新，完全就是伪命题。我们说过，创新的失败率之高，只有风险投资的高收益才能对冲它的高风险。

那么，我们应该如何进一步管理风险？通过盛景嘉成母基金的“四全”“四分散”双层风险管理，可以平抑科技创新的高风险，将其合理有效的降低。

2.创业板注册制改革预期：借壳成本下降

随着IPO的推进，创业板已经开始征求意见，如果允许借壳的方法确认可行，未来借壳成本也会显著下降。

3.股权投资机构最大诉求：退出可预期

其实我们风险投资对于股价是不太关心的，因为持股成本较低。我们最在意的是有无可预期的上市退出通道，这比股价重要一百倍。因此科创板还有一点影响，在于制度建设当中的可预期的退出通道。

4.科技创新将成为VC/PE的主旋律

当我们真正实现了科创板注册制的健康运行，科技创新一定会成为VC/PE投资的主旋律，这也意味着中国的资本市场会走向良性发展。

我认为，只有让真正代表先进生产力的科技创新企业成为资本市场的主流，才能推动中国经济的可持续发展。

在这个过程中，资本市场的主旋律是什么？资本市场真正的价值，在于让上市公司的内在价值得以持续成长。

那么，什么样的企业是可以持续成长的？就是创新型企业，尤其是科技创新型企业。

我再帮大家梳理一下：如果中国经济要想在未来找到一个与房地产400多万亿体量相同的市场进行对冲，再次激发经济发展的动力，就只有在资本市场找方法。而资本市场要想健康持续发展，就必须寻找到有内在价值的企业，帮他们上市。有内在价值的企业，就是科技创新型的企业。

这就是科创板、科技创新、经济发展，与我们风险投资之间的基本的逻辑与循环过程。

所以，我们今天所做之事，看起来像在做投资、赚钱，实际上，我们既在赌国运，也在帮助中国经济实现可持续发展。这件事既有巨大的社会价值，也有巨大的财富效应。

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盛景嘉成如何做到提前布局？

目前，盛景嘉成已有十家公司在科创板获得受理，其中已经过会三家。数字还在不断的增加之中，我们判断未来每周都有捷报传来，这将会成为常态。

这是我们早在大概5年前布局科技创新企业的预判带来的优异表现。也说明在科创企业投资中，盛景嘉成母基金和直投资金所覆盖的项目，几乎都是一流水准。也进一步凸显了母基金广泛覆盖的独特优势——选择的资产都是各个国家最顶尖的基金，那么捷报频传将是必然。

同时，我们在直投基金上也创造了一线基金的表现。因此盛景嘉成母基金和直投基金，通过五年的投资周期，目前已经累计上市67家公司、6家过会的企业，很快会达到73家上市公司。

现在，盛景嘉成一共有11家公司在科创板获得受理，有20多家公司在A股排队，还有一些在美国和香港上市的公司处于申报过程中。所以2019年我们的上市公司成绩单有望冲击一百家，盛景嘉成母基金正在按照预期进入丰收期。

我们相信，在科创板注册制的带动之下，未来盛景所投资企业的上市与退出都将是更加可期待的。