美国创投市场零距离观察 | 失望的2022，回暖的2023

2022年美国投融资市场：

投资下降、募资火热

对于2022年的美国投融资市场，更多人持一个比较悲观的态度。

数据显示，2022年美国VC投融资事件数量虽然比疫情前2017-2019年的数据要高得多，但对比2021年的历史高点来看则是明显下降的，大家的失望正来自于此。

在这种情绪下，2022年主流VC或成长型VC出手谨慎，一是因为估值还没有到最低点，再者市场会变成什么样没有人能说清楚，创始人的期望值仍然比较高，毕竟2021年项目估值水平太高了。

VC和LP之间的供需关系也发生了变化，部分新基金收费条款的计算方式发生了变化，基于投出的金额来收管理费，LP重新拥有了一定的话语权；VC和创始人之间供需关系的变化，或者说谈判筹码的变化，也开始回到了对投资人更有利的方向上。所以，资金端又重新掌握了主导权。

以A轮为主的早期项目虽然融资数量和金额减少了很多，但它的估值并没有下降，对标2021年是持平的。因为离上市没那么近，对项目估值影响比较小，创始人的话语权还是比较充分。

对于中后期项目而言，市场好的时候，基于对公司高速增长的预期，很多项目的估值谈得很高；但在市场不好的情况下，中后期基金的投资组合的估值降低是比较严重的。2022年Q3开始，绝大多数美国超级独角兽公司的估值至少已经调回了上一轮的估值。

从美国各地区VC行业发展情况来看，硅谷依然是所有美国风险投资区域里面影响力最大，项目数量占比也是最高的地区。

从退出来看，2022年是美国风险投资有史以来退出环境最差的一年。因为美联储一直在加息，2022年全年几乎没有通过上市或者是被收购退出的美国重量级科技公司。

在美国市场，虽然2022年很多公司融资不理想，投融资项目估值也不理想，但是VC基金在2022年的募资却是非常顺利的。数据显示，2022年VC基金募资的总数要比2021年历史高点还要更高。

一个明显的现象是VC募资机构的数量减少了很多，更多的钱掌握在更少数的机构手里。

由于2021、2022年是VC募资的历史高点，而2022年开始投资的环境并不活跃，所以现在中大型基金手里的弹药非常充分。

截至2022年Q3，那些相对比较成熟的行业或者赛道吸引的融资金额下降比较明显，比如SaaS、工业软件等；但是去中心化金融服务、金融科技以及生物医疗等领域，还是有比较多的钱投进去。在很多创新领域，投融资的行为相对保持在一个比较活跃的水平。

优质SaaS公司估值趋于合理

关于SaaS公司的估值，美国私募股权公司Meritech Capital Partners的研究报告中提到一个10倍ARR俱乐部的概念，这个俱乐部里的企业ARR（年度经常性收入）增长加上盈利占比为52%，如果按照通常的40%原则，即一家公司年度ARR的增长加上它的盈利比例合计高于40%，则说明这家公司是一个比较健康的软件公司。截至2023年2月，美股近90家SaaS上市公司中，Rule 40指标超过40%的SaaS上市公司有28家。

即使是增长和盈利综合表现最好的Rule 40指标排名前10的公司（包括Crowdstrike, Bill, Datadog等），回报周期（Payback Period）平均为14个月，但它们的市值倍数（=市值/隐含ARR，即当季ARR*4）平均值却仅为11.5倍（仅略高于10倍），与高峰期相比有断崖式的下降。

一度在COVID期间，美股上市SaaS公司的价值大幅攀升，在2021年底达到泡沫顶峰，但是在2022年下半年，美股SaaS板块却经历了历史上最大的下跌，平均市值相比12个月高点下跌幅度达到57%，估值倍数相比高点下跌67%；造成SaaS公司市值下跌是多种罕见情景叠加作用的结果，包括：新冠疫情影响的回落、利率上升、通货膨胀和宏观经济风险、以及俄乌战争和地缘政治的影响。（Meriteh Capital：2022 SaaS Crash）

现在这个时点，美股绝大部分的优秀公司其实都没有被高估，这是市场上的海量资金给出的市场化合理价格区间，所以现在是一个投资机会。

2022年美国元宇宙行业

投资趋于理性

从全球元宇宙公司的分布情况来看，北美、亚洲和欧洲三个地区的公司数量位列前三，说明这些地方的行业创新是比较活跃的。

美国市场上相对主流的研究机构，对于元宇宙的认知有以下几点：第一，元宇宙场景一定要通过设备来接入，这个过程中需要一些硬件，比如AR/MR头显、眼镜或是其他一些设备，否则就与之前常见的软件区别不大。第二，一些新兴领域可能会跟元宇宙结合得比较紧密，比如区块链技术、NFT、Web3去中心化金融服务等等，这些公司做的是在一种新的场景里用一种新的方式去定义一种应用。此外，元宇宙和娱乐领域、企业软件也都有密切联系。

2022年VC对元宇宙的投资节奏比2021年放缓了，一方面由于币价比较低，跟Web3相关的企业受到了很大影响。另外，传统的互联网公司，比如更名为Meta的Facebook，其财报受美联储加息的影响也比较大。但对比之前的年份来看，2022年元宇宙赛道投资相对来说还是一个比较高的年份。

技术突破及政策扶持

对美国新能源产业的影响

2022年12月13日，美国能源部宣布其下属的一个实验室已经实现了“核聚变点火”，这一实验将为推动清洁能源发展提供宝贵见解，有助于实现零碳经济目标。以前那种核裂变的方式往往容易造成核污染，但核聚变相对来说是没有核污染风险的，是一种能源效率比较高的能源产生方式。目前市场上有很多公司在做这件事，一旦点火成功，离商业化就不远了，会给很多行业产生重大影响，对科技行业来讲是一个重要的里程碑。

拜登推出的通货膨胀减轻法案，其实就是美国电动车补贴的新计划。美国电动车补贴计划一直都有，联邦补贴7500美元，州补贴700美元，这对于很多人还是非常有吸引力的，在一定程度上能带动电动车的销售。

这一法案导致所有做电动车品牌的公司以及产业链上下游的公司，都在重新思考是否要把工厂迁到美国。由于法案对于配件产地的要求是逐年提高的，如果要拿到政府补贴就需要转移工厂地址。这就会导致一个明显的产业链迁移，对新能源汽车行业是一个非常大的影响。

中概股有望迎利好

赴美上市仍是企业选项

美国证监会（SEC）推出的审计新规让中概股退市压力骤增，一个比较大的影响是金融指数降低了很多，中概股市值在过去的两三年里跌了百分之八九十，但是现在迎来了曙光。

2022年12月，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）发布报告，宣称历史首次完成对中概股底稿审查。报告指出，从2022年9月到2022年11月，PCAOB的30多名工作人员在中国香港进行了为期九周的现场检查和调查，PCAOB董事会投票撤销了之前2021年的决定。这意味此前被列入退市清单的中概股未来或将不用采取退市的方式。

目前中国国内疫情平稳，市场逐渐回暖，若美联储带动全球范围内加息势头减缓，这对于中概股市场可能是双重利好。

目前来看，在美国上市还会是一种可行的方式，虽然还会有些困难，但毕竟它是一个体量庞大且成熟的资本市场，赴美上市对于很多中国公司来讲还是值得参考的选项，尤其是一些比较大体量的公司。

2023年美国市场展望

至于2023年美国市场的宏观环境会发生怎样的变化，USV主管合伙人Fred Wilson给出了几点预测。

在他看来，现在美联储持续不断地加息已经有一年多的时间了，在今天买房和在疫情之后买房，每个月的房贷差别可能会到30%甚至更高，所以现在美国消费者买房压力很大，市场有非常大的衰退风险。据他预测，在2023年的某一个时点加息可能就会放缓或暂停，很有可能实现“软着陆”，通过一些温和的政策，把利率逐渐降到比之前高但比现在低的水平。

对于那些科技巨头而言，有些公司会从低谷之中走出来。企业通过裁员，通过战略、策略调整，通过精简业务线、精简成本，公司的利润会更高，但是受市场衰退周期的影响，增长速度可能会慢一些。

对于初创公司而言，它们在2021年的融资太容易了，后面的融资会非常难，所以现在很多初创公司、早期科技公司都在裁员或者很谨慎地招人，所谓的烧钱扩张也很大程度上减少了。

现在很多公司的估值处于新常态，公司估值可能会重回2015年的水平。这导致今年的融资条款将会非常混乱，因为很多公司之前融高了，只能不断通过调低估值来进行融资，这会出现很多平价轮、降价轮或者内部轮的情况，初创公司的创始人、CEO和董事会需要去接受这种新的估值结构带来的痛苦。

对于那些没有营收或者不怎么赚钱的公司，或者产品不能满足市场需求的企业而言，它们可能之前因为某些原因，融资相对比较顺利，但今年这种环境里，公司或早或晚会面临倒闭，至少在解决这些问题之前，很难再继续融资。

简而言之，在当前的环境下，绝大部分的科技公司、初创公司需要解决问题，其实就是找到自己的核心客户，做出一个有足够市场需求、欢迎度高的产品，快速地扩大营收和控制成本，从而带来盈利，而不是无止境地花钱，通过营销来拉大营收数字。这也恰恰回到了经营的本质。