资本眼中的北交所：创新型中小企业的B轮、C轮融资提速器

来源 | 亿欧

作者丨林泽玲

题图｜Pixabay

彭志强：关于北交所设立的意义，我们是从这样几个维度来理解的。

首先从产业维度上，北交所重点关注的是“专精特新”企业，它们所处行业正是国家重点推进的“制造强国”、“补短板、锻长板”领域，这是中国要从制造大国走向制造强国非常重要的组成部分。

其次，从区域维度来看，去年国内就热议过，中国经济现在是北弱南强，在北京设立北交所，与上交所、深交所、港交所形成呼应，对于平衡南北经济发展也非常有必要。

第三，从我国资本市场制度改革的角度来看，相比科创板和创业板，北交所可以承载更多的市场制度创新，因为它没有太多的历史包袱，因而也更有可能在制度方面进一步突破。

彭志强：2009年创业板的出现，给刚经历了08年金融危机的中小企业提供了发展信心和资本支撑；2019年科创板的设立，则是在中美博弈背景下，支持了一批卡脖子技术攻关领域硬科技企业发展。

近两年，新冠疫情的影响之下，全球经济陷入动荡，我国中小企业经营发展普遍面临很大的压力和困难，北交所顺势推出，将给更多具有技术创新实力的企业提供发展支撑。

彭志强：近些年，中国资本市场的发行制度改革力度很大，同时也切中要害。而背后一个更宏观的背景是我国以间接融资为主的融资结构面临越来越迫切的结构性调整。

一直以来，中国资本市场直接融资占比低，更多依赖间接融资，即银行贷款。这样的市场结构存在很大的金融风险，银根一旦缩紧，企业资金链就会断掉；一直宽松放贷，则坏账率又会很高，这就陷入了一个死循环。

中国未来的发展，从金融市场结构来看，直接融资占比一定要提高。从创新型中小企业融资需求的角度来看，也更加要以直接融资为主。

北交所承载了资本市场发行制度改革和提高直接融资比重的使命，面向专精特新中小企业或者创新型中小企业的融资需求，也将会有更大力度的支持。

亿欧EqualOcean：相比起科创板、创业板，北交所的在发行方式和发行门槛上体现出怎样的制度优势？

于志宏：在北交所上市的企业，都是先在创新层或者基础层挂牌，经过一年的公示之后才进入到北交所，层层递进的发行方式有利于发现企业本身价值。

从监管审核方的角度来讲，审核压力也随之变小，在一年的挂牌公示期间，企业已经过市场的校验，能大大提升后续的审核效率，这也是北交所承诺两个月完成上市申请审批的实现基础。

在发行门槛方面，北交所对申请IPO的企业的基本要求较为宽松。北交所规定的发行门槛分别为“市值不低于2亿元”、“市值不低于4亿元”、“市值不低于8亿元”、“市值不低于15亿元”，相较于科创板市值10亿元起步来讲，门槛大大降低，更符合中小企业发展规律。

于志宏：北交所在上市企业的行业定位上很清晰，一类是专精特新制造类企业，另一类是创新型的服务型企业，只要符合这两类标准的企业，基本上不会有什么大问题。比如移动互联网、元宇宙，都可以是未来潜在的行业方向。

于志宏：从资本的角度来看，北交所的制度设计也展现出重大利好。

首先是北交所对于锁定期规则的设定更为宽松，有利于加速资本或是创投机构的退出；其次，北交所对于企业发行上市后的定增规则也给了较大的灵活性，方便企业根据自身发展情况随时补充弹药；第三是北交所股权激励上限比例达30%，远超科创板、创业板，对于急需创新型人才的创新型中小企业来说，无疑是一大利好。

此类制度的设定，使得北交所更接近纳斯达克，对资本方展现出巨大吸引力，也更适合中国中小企业的发展。

彭志强：中小企业特别是创新型中小企业在发展过程中，资金是非常关键的。对于很多企业而言，在发展的最早期，靠自筹资金，还是能解决一部分问题。中国创投行业也不缺投D轮、E轮的钱，但在中间阶段是比较缺乏资金的，这也是业界常说的“B轮死”、“C轮死”。

而北交所在很大程度上扮演的就是B轮、C轮融资提速的角色。通过设定更好的资本退出制度，吸引更多的资金参与到企业的B轮、C轮发展过程去，很好地解决中小企业在这一发展阶段的资金需求。

彭志强：北交所在股权激励方面实行更加灵活、有弹性的监管要求，符合其服务创新型中小企业的市场定位，有利于科技企业吸引人才。在过去，中小企业难以上市，公司股票对于员工而言，价值感不显著，也不好定价。如今，基于北交所，资本市场对公司有了定价，股票价值就非常明晰，这对于企业吸引人才而言非常关键。

同时，北交所将有助于企业开拓业务。北交所之前，很多企业对外只能是个新三板挂牌企业，现在则是一个上市公司，对于中小企业获取银行贷款、开拓大客户、获得消费者信任等方面都将产生巨大的提升作用。

彭志强：登陆北交所的企业是经由基础层、创新层再到北交所三个层次递进，应该说，最后来到北交所的企业，其实已经是优中选优了。

但我们的观点是，并非所有的企业都能上北交所，归根结底还是要看企业的成长性和持续发展能力。从底层逻辑来讲，整个资本市场的估值模型是PEG或者PSG，看重的还是企业的增长性。

所以，企业要想去上北交所，一定要解决持续成长的问题，这关涉到企业所选的赛道、商业模式、发展战略、销售能力、供应链水平、人才队伍、研发能力等方方面面。

彭志强：整体上来说，盛景网联定位是科技创新创业服务平台，我们要建立面向中小企业的强赋能体系，打造中国创新创业的基础设施，这是我们的核心战略定位。

早在新三板刚推出的时候，盛景就进行了战略性布局，率先在市场上推出新三板相关的培训咨询课程，力推融资、上市等资源整合和对接。2015年、2016年市场最为火爆的时候，盛景先后推动上千家学员企业在新三板挂牌。

北交所首批81家上市企业中，13家是盛景的学员企业，占比高达16%，基础层、创新层占比超过11%。这个成绩是比较震撼的，是对我们六年前布局的一次检阅。

彭志强：盛景在以资本运营为主线，围绕企业整体发展战略进行赋能培训的同时，在科技服务板块总结了一套赋能体系和方法论，概括为：重结果、早介入、长周期、全方位、抓节点、平台化。

彭志强：在中国，科技服务赛道还没有跑出大规模的龙头企业，但科技服务对创新创业发展又特别重要。

过去几年来，围绕新三板，盛景网联的商业模式得到了市场验证，无论是盛景旗下的母基金还是直投基金，得益于国家政策的逐步明朗，都进入了收获期，使得我们有条件去构建一个平台型基础设施。

新三板是盛景网联历史上的优势领域，北交所又从新三板演变和进化而来，所以从这个角度来讲，北交所自然而然地成为了我们未来赋能服务的核心领域。

在投资板块，盛景在母基金和直投基金两个方向上，都会将“专精特新”做成一个更加强化的板块。我们也特地邀请原达晨创投合伙人于志宏先生加入，专门负责“专精特新”直投板块。

未来，盛景网联将继续发挥前期积累下来的优势，加大对专精特新赛道的赋能服务和直投，帮助更多中小企业、隐形冠军借助资本市场迎来更好的发展。